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大宗现货交易所负油价是金融创新引起的又一场灾难

大宗现货交易所负油价是金融创新引起的又一场灾难

近年来,一些不寻常的事件令金融界发生了翻天覆地的变化。首先是负利率,这是5000年历史上从未发生过的工作。现在又是负油价,这一现象周一(4月20日)占有了新闻头条。

但是,负利率和负油价之间存在着重要的区别。欧洲央行和日本央行施行的负利率政策是货币政策的一部分。相比之下,石油买卖是在一个相对自由的商场上进行的,而且事实再次证明,这个商场不受政府管制的卡特尔(注:卡特尔是指由独立商场参与者组成的集团,以进步赢利和抢占商场份额为意图)的控制。

或许更重要的区别是,油价跌至负值这一奇观同时也表明了各种衍生金融产品对商场定价的影响过于大了。这进一步提醒咱们前美联储主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)从前的观察:他认为具有真正经济价值的金融立异只要一个,那便是自动取款机。

美国5月交割的基准原油期货结算价周一(4月20日)跌至每桶-37.63美元。卖家愿意向买家倒贴的原因是他们底子没有当地贮存石油。

大宗商品买卖在到期日进行什物结算,这意味着做多的人(即买入期货的人)要在到期日承受什物交割。笔者看到过一些有关业余投机者发现很多大豆从一辆卡车倾注而下堆放在自家草坪上的漫画,这也可能是杜撰的。在现实世界中,简直一切期货头寸都会在到期日前平仓。

大部分未平仓的5月原油期货合约都集中在美国石油基金的出资组合中,这是一只买卖所买卖基金(ETF),供给了一个对油价进行投机操作的渠道,出资者无需开设期货买卖账户。在当下这个网上经纪商取消佣钱的年代,出资者需求付出的更少了。

买入一份5月合约的期货买卖员心里理解,他们在到期日必须接收1000桶、即42000加仑原油。费事在于,因为疫情导致需求大幅下滑,已经没有当地贮存这些石油了。油价正是因此处于熊市的,倒不是买卖工具有任何古怪之处。

但是美国石油基金的下跌招引了不少其时认为油价太低了的逢低买入的出资者。他们是依据近期合约价格大幅低于远期合约价格而做出这一判断的,即“期货溢价”。这在什物大宗商品商场其实是一个很正常的状况,远期合约价格通常会反映贮存和融资等成本。

但这个概念明显超出了许多美国石油基金买家的认知规模。正如Bianco Research资深主管吉姆·比安科(Jim Bianco)在推特上说的,假如你说不出期货溢价的界说,你就不应该碰这只基金!

这让人想起了一个更为晦涩难懂的商场发生过的相似惨剧:芝加哥期权买卖所动摇指数(CBOE Volatility Index, VIX)。因为2017年时商场动摇性极低,因此其时押注该指数不会上升似乎是常识。

此外,做这样的押注还因为VIX期货存在期货溢价的现象,即远期合约价格反映了未来更大的动摇性,因为期限越长意味着发生晦气事件的可能性就越大。当远期合约接近到期日时,因为存在期货溢价,但其时商场动摇性不大,它们的价格下跌了。期货价格曲线的这种“滚落”状况看起来为做空VIX期货合约的投机者带来了意外之财。

其时有个做这种买卖的产品,即VelocityShares Daily Inverse Short-Term ETN (XIV)——看到了吗,买卖代码和VIX是反过来的。当2018年头商场动摇忽然加重时,押注VIX和VelocityShares Daily Inverse Short-Term ETN下跌的买卖遭受惨败,其时笔者对此做了解说分析(笔者在1987年10月世界经济危机30周年到来前的几个月前也警告过这个问题)。

黑色星期一道琼斯工业均匀指数出现的22%的单日暴降是由另一种金融立异加重的,即出资组合稳妥,或许被称为动态对冲,这指的是假如价格下跌或动摇加重,通过卖出股指期货来维护出资组合。而在实际情况中,这种对冲操作加重了整个商场的下跌,并没有给个人的出资组合带来维护。

把所谓金融炼金术发挥到极致的是债款典当债券(collateralized debt obligations),把各式各样的次级典当贷款债款包装成一些质量或好或差的债券。因为这些债券拆分后比作为一个整体更值钱,因此是非常有利可图的。但是在金融危机期间,当房价暴降后,这些登不上台面的债券变得支离破碎。

在2009年《华尔街日报》举行的一个论坛上,沃尔克叙述了一名诺贝尔奖得主——金融工程的发明者之一——私下里向他承认,债款典当债券等金融立异对进步经济生产率毫无协助。沃尔克此外还说过,自动取款机归于一种机械立异,而不是金融立异。

出于对病毒的警觉,假如愿意触摸屏幕甚至现金的人越来越少,那么随处可见的自动取款机可能会过期。而有了像移动支票存款和Venmo使用这样的立异,人们又何必再步行去使用自动取款机?

其他一些金融立异不是带来了大费事(比方目前占有新闻头条的负油价),便是简直导致金融系统崩溃(比方金融危机)。人们不禁要问,假如用在这些金融立异上的资本和精力被用在处理真正的问题上(比方疫情的疗法),咱们的世界又会是一番什么样的现象呢?

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